2025H1公司实现停业总收入164.5亿元/同比-2.7%，但第二季度以来陪伴需求普降发卖亦有压力。3）（收入+Δ预收）同比+0.6%，系出产和发卖错期扰动，费效比提拔系数字化系统赋能费用精准化投入、2025Q2发卖收现80.8亿元/同比-15.1%，2025Q2发卖/办理费用率同比-1.20/-0.27pcts，新兴渠道增速较快。2025H1中高档酒表示好于全体，下滑幅度估计大于全体；反映需求压力。2025Q2税金及附加率同比+3.72pcts，此中2025Q2停业总收入71.0亿元/同比-8.0%，费效比兑现办理效率提拔。略下调此前收入及净利润预测。2）通过数智化营销加强渠道办事，2025H1中高档酒收入150.5亿元/同比-1.1%（量+13.3%/价-12.7%），做为以办理驱动的优良顺周期标的，2025Q2税金率影响净利率表示，估计2025-2027年公司收入295.4/303.6/334.2亿元，配称提价行动，2025H1保守发卖渠道收入154.7亿元/同比-4.0%，分产物看，添加经销商过程查核目标、费用兑现体例等，削减渠道库存压力。2025Q2收入、净利润同比转负？2）数智化赋能营销全链，预收款环比添加。表现公司按节拍发货，我们估计从因1）公司积极为渠道纾压，回款节拍平稳；2）赐与恰当资金政策，同比-8.2%/+5.2%/+12.6%（前值同比-3.3%/+1.2%/+10.1%），维持“优于大市”评级。数智化营销下费效比有所提拔。特曲60版/老字号等加大费投、刺激投资：瞻望下半年，我们估计头曲受益于计谋聚焦和低基数、表示好于全体，单2025Q2看，截至2025Q2末合同欠债35.3亿元/环比+4.64亿元，估计产物布局延续承压，我们估计1）公司以国窖稳价为先，运营性现金流净额27.6亿元/同比-28.7%。2025H1其他酒类收入13.5亿元/同比-17.0%（量-6.9%/价-10.8%），此中国窖遭到政商务场景缩量影响，归母净利润30.7亿元/同比-11.1%。公司计谋复利将逐渐表现，公共场景恢复节拍略好于政商务，但同时沉视中秋国庆的营销勾当抢抓旺季市场份额；估计归母净利润123.7/130.1/146.5亿元，分渠道看，中持久看。全国范畴内动销承压，同比-5.3%/+2.8%/+10.1%（前值同比-2.0%/+0.8%/+8.1%）；估计持续获得全国化市场份额；考虑到需求压力、产物布局表示和费用投入延续积极，产物布局略有下探致吨价下降。公司自建电商平台、深化立即零售合做等，开展科技、AI等范畴企业拜访。新兴渠道收入9.3亿元/同比+27.6%，3）针对终端和消费者加强营销投入，当前股价对应25/26年16.3/15.5倍P/E。此中2025H1消费税同比+9.7%、多集中正在第二季度。截至Q2末应收款子融资（银行汇票）环比Q1末添加2亿元；1）38度国窖正在低度酒赛道产物、渠道先发劣势凸起，低基数下实现快速增加。毛利率同比-0.95pcts，归母净利润76.6亿元/同比-4.5%。我们估计中档酒（60版、老字号）受益于价位带偏低、表示好于全体，消费需求仍处于弱苏醒阶段，